类滞胀”产生哪些影响?(3)“类滞胀”对大类资产或股票市场影响如何? 对此,我们的看法如下—— 1. 近期水果及猪价上涨带来较强的通胀预期,而经济下行压力犹在,这引起了投资者对于经济陷入“滞胀”的担忧。不过,2012年来“量”“价”传导关系较为紊乱,经典的“美林时钟”(复苏-过热-滞胀-衰退)较难适用,我们认为,当前中国经济较大概率会进入非典型的“类滞胀”状态:徒有“量”跌“价”升的表象,缺乏经济周期轮动的本质。(1)2000-2012年“增量经济”时代,中国经历了3轮完整的经济周期,出现过3次典型的“滞胀”天下彩免费料正版资料,夜明珠预测一站ymz03,香港正版免费姿料大全,香港天下彩官方资料,香港6合开奖结果走势图周期——2012年之前,中国每3-4年经历一轮完整的经济周期,“量”“价”传导通畅,具备经典的“美林时钟”的特征,04年、07年和09-11年分别迎来典型的“滞胀”周期;(2)2012年以后“存量经济”时代,中国经济周期不明显,出现过5次非典型的“类滞胀”周期——2012年以来中国经济持续“下台阶”,“量”“价”传导关系紊乱:12-14年经济持续衰退(“量”“价”齐跌),15-19年每年都出现一次非典型的“类滞胀”(CPI小幅回升,但都不超过3%)。对比12年以前典型的“滞胀”周期,当前非典型的“类滞胀”周期:在驱动因素、大类资产表现等方面均有明显差异,仅在风格和行业轮动上仍有一定的相似性。 2. “胀”有哪些不同?——12年之后的“类滞胀”多是供给驱动的,CPI小幅上升,基本不影响货币政策取向;而12年之前的“滞胀”多由需求驱动,CPI大幅上升,“倒逼”货币政策收紧。我们认为,当前的通胀预期仍是供给驱动的,未来较难形成“猪油共振”局面,CPI上行幅度不大,对货币政策较难产生明显影响。(1)驱动因素不同——典型的“滞胀”一般在经济“过热”后出现,需求的惯性带来CPI大幅抬升天下彩免费料正版资料,夜明珠预测一站ymz03,香港正版免费姿料大全,香港天下彩官方资料,香港6合开奖结果走势图;而12年以来的5轮“类滞胀”多由阶段性供给收缩导致“涨价”:15年生猪养殖去产能、16年国际石油减产、17年末极端天气影响食品行业、18年产油国政治局势紧张、19年非洲猪瘟(下表1)。(2)政策影响不同——12年之前的3轮“滞胀”周期时,通胀大幅5月31日,中国政府宣布建立“不可靠实体清单” 6月1日,中国对美600亿美元进口商品加征关税正式生效 6月1日,国家有关部门决定立案调查美国联邦快递(154.28, -3.73, -2.36%) 6月2日,国新办发布《关于中美经贸磋商的中方立场》 ...... 中方反制措施近日密集出击,迅速引起国际社会关注。五月最后一个交易日,中方“不可靠实体清单”制度消息一经公布,美股期指应声跳水,美国科技股风声鹤唳,盘前纷纷下跌,随着特朗普宣布对墨西哥征收关税,美股再遭大幅抛售。而这并非特例,纵观整个5月,美国金融市场哀鸿一片。 5月美股全线暴跌 美股三大指数在今年前四个月全部取得涨幅,但5月份遭遇重创,三大美股相约大跳水:道指累计下跌6.69%,标普指数(2752.0601, -36.80, -1.32%)累计下跌6.58%,纳指累计下跌7.93%。其中,标准普尔500指数5月蒸发4万亿美元,是仅次于1960年6.6%跌幅的第二大“黑色5月”。抬升,货币政策持续收紧;而12年之后的5轮“类滞胀”周期时,通胀小幅回升,货币政策基本不受影响,仍处于持续宽松周期。当前总需求未有明显回暖迹象,通胀预期主要由供给端驱动:非洲猪瘟以及季节性供应短缺导致猪肉和水果涨价。同时,历史上来看,CPI大幅上涨一般需要“猪油共振”,我们预计CPI大涨的概率相对较小,未天下彩免费料正版资料,夜明珠预测一站ymz03,香港正版免费姿料大全,香港天下彩官方资料,香港6合开奖结果走势图来货币政策仍将保有松紧适度。 3. “滞”有什么不确定性?——当前经济仍有较大的下行压力,不过,“信用利率顶”和“社融底”已先后出现,预计下半年企业盈利和经济增长都将企稳。不确定性来自于中美贸易谈判的进程,根据广发宏观判断:如果美国不对3000亿商品加征关税,中国经济可能年中见底,如果加征,则中国经济底部可能延后1-2个季度。(1)当前中国经济仍有下行压力——IMF预期19年全球经济实际增长率3.33%,相对于18年的3.73小幅回落;同时,市场一致预期2-4季度中国实际GDP增速6.3%,相对于一季度的6.4%也小幅回落;本周公布的5月制作业PMI仅为49.4%,也进一步印证了经济的下行压力。(2)但中国经济回落的空间比较有限——“信用利率顶”和“社融底”基本已经确认,经验数据显示,企业“盈利底”一般滞后“社融底”1-2个季度出现,预计下半年企业盈利和经济增长均有支撑。(3)中美贸易谈判的进程在一定程度上会影响中国的“经济底”——6月17日美国将就是否对中国3000亿商品加征关税举行听证会,如果不加关税,则中国“经济底”年中出现;如果加征关税,则中国“经济底”将会延后。 4. 大类资产和行业轮动有何特征?——“类滞胀”时期,大类资产轮动规律不明显,股债涨跌互现,必需消费(食品饮料、家用电器、农林牧渔)领涨;而“滞胀”时期,大类资产“股债双杀”,天下彩免费料正版资料,夜明珠预测一站ymz03,香港正版免费姿料大全,香港天下彩官方资料,香港6合开奖结果走势图必需消费(食品饮料)领涨。(1)大类资产表现:从“滞胀”的“股债双杀”到“类滞胀”的股债涨跌互现——2012年以前中国3轮典型的“滞胀”周期中,经济增长回落,货币政策收紧,股票和债券均下跌;2012年以后中国的5轮非典型的“类滞胀”周期中,经济回落幅度有限,CPI多不高于3%,货币政策基本不受通胀影响,股票和债券涨跌互现,大类资产轮动规律不明显。(2)行业轮动规律:“滞胀”和“类滞胀”时期必需消费均领涨——在“滞胀”和“类滞胀”期天下彩免费料正版资料,夜明珠预测一站ymz03,香港正版免费姿料大全,香港天下彩官方资料,香港6合开奖结果走势图间,必需消费(食品饮料、家用电器、农林牧渔)大概率领涨。 5. 美债收益率倒挂对“类滞胀”有哪些影响?——减轻“胀”、加强“滞”,进一步调低通胀预期,增加宽松货币政策的灵活度累计份额净增加63.70亿份。 融资融券余额:截至5月30日周四,融资融券余额9262.10亿,较上周下降0.21%。 限售股解禁:本周限售股解禁300.45亿元,预计下周解禁644.01亿元。 大小非减持:本周A股整体大小非净减持30.47亿,本周减持最多的行业是计算机(-4.54亿)、有色金属(-4.49亿)、交通运输(-4.39亿),本周增持最多的行业是食品饮料(0.6亿)、综合(0.23亿)、轻工制造(0.1亿)。 北上资金:本周陆股